币圈大作手回忆录（三）：如何在加密资产行业管理过亿美金？

本文于2019年9月18日发布于BlockVC创始合伙人徐英凯个人微博。

 

一、经济系统的运行规律

二、加密数字资产的周期

三、以资产配置策略为核心

四、BVC16的初次尝试

五、量化交易策略的分类

六、BVC Gaia再次出发

七、走向存量残杀的危险世界

 

一、经济系统的运行规律

 

十五世纪航海大发现以来，商业贸易和全球化成为世界经济发展的主体推动力，而两次世界大战后各国央行建立起来的现代法币体系以信贷为基石，通过法币的信用派生驱动经济增长，这与之前人类历史数千年的封闭农业经济相比复杂多变了许多，经济运行的规律与周期对于普罗大众而言更像是一个黑盒中的高深奥秘，非庙堂之高和象牙塔中的教授学者们所不能理解。

实际上正如社会是人类所有组织关系的总和一样，社会经济也是由人类所有的交易行为组成：人是社会活动的最小单元，而交易是经济的最基本零件，成千上万的交易结合在一起便组成了庞大的经济体。对于如何解构宏观经济系统运行的规律，经济学家与投资经理们发展了不同的认知范式来描述系统特征并相应建立宏观策略分析指导的交易系统。在这其中，世界最大对冲基金桥水基金的创始人Ray Dalio使用的周期框架可以很好地帮助我们抓住经济系统运行规律的主干。

 

价格的形成机制与原理

 在一个经济交易原型中：商品价格=（总货币+总信贷）/ 总商品

买方和卖方总是在这四项中进行互换：买方提供货币或信贷，换取卖方提供的商品服务和金融资产。在这个交易等式中，所有交易中的买家所付出的货币和信用的总和便是使用和投资总额，这也是经济增长的直接驱动力。等式另一边的商品服务资产总和，便是整个社会的供给端。

这对理解经济系统运行的机制至关重要。每当一个主体的货币或信贷增加，都可以创造出更多支出，从而驱动经济发展，因为一个个体的支出总是另一个个体的收入。每个个体的收入增加都会导致其使用和投资增多，因而刺激更多人的收入增加。若主体具有良好的偿还能力（收入即稳定现金流），可以提供资产价值不断提高的抵押物，社会整体层面也处于良性信贷循环之中。经济的运行有着明显的外在周期性现象，而以比特币为首的加密数字资产也不例外。

为何理解这些经济规律如此重要？每个投资人都想弄清楚自己现在所处的周期位置。也就是说，人们渴望知道自己下一步应该追加投资，继续留在市场，还是应该果断卖出，离开市场。其实，加密数字资产的经济系统里面也其实包含了这些底层逻辑。我们以比特币为例：

若比特币在自身整个经济系统里面充当商品资产的角色（总商品），那么通过各种渠道进入的法币资金（总货币），以及使用杠杆、合约、期货和借贷发生的交易行为（总信贷）将决定比特币的定价和经济发展周期；

反之亦然，若比特币在整个经济系统里面充当货币的角色来进行流通使用和定价单位，那么其他进入经济系统里面的法币资产和资产将充当商品的角色，由于比特币的数量恒定而且具备强通缩的属性，因此随着经济体量的增加，商品对应的比特币计价价格将不断降低。

只有理解了周期和定价的形成原理， 才能掌握趋势收益获取的正确方式，才能通过资金面的变化去分析周期的转移，也才能明白不同资产类别之间的轮动和变化。

在整个市场里面投资和交易，最重要的是你需要知道赚的是谁的钱。如果当你发现没有新的增量资金进入经济系统或者周围人都在赚钱的时候，那么你就有可能成为那个亏钱的傻瓜。

 

二、加密数字资产的周期

 

夫以铜为镜，可以正衣冠；以史为镜，可以知兴替；以人为镜，可以知得失。——《旧唐书·魏征传》

在中本聪发明比特币时，其愿景清晰明确，是一种点对点的电子现金系统。或许正是对上述现代经济系统由法币信用派生带来的源源不断的金融危机的不满，让中本聪在比特币的设计中设置了严格的发行曲线和固定上限。这也导致比特币初期在小众的群体中被认知为是一个现代金融体系的safehouse，即替换项。第一笔比特币与现实世界实物交易发生在2010年5月21日，美国佛州一名程序员使用1万枚比特币购买了25美元的披萨优惠券，比特币也第一次有了价格：0.0025美元。同年7月份，早期最大的交易所MT.GOX上线，比特币进一步走出极客群体，接收二级市场的检验。没过多久，比特币价格便突破1美元，且在2011年年底迎来第一次价格腾飞。

2010年最大比特币交易所MT.GOX上线，比特币价格突破1美元

随之而来的是价格的迅速滑落与比特币第一次产能减半。产能减半带来的“减半共识”第一次显露成效，2013年比特币全年飙升，最终创下266美元的峰值。比特币诞生五年间，涨幅已达数十万倍，彰显出超高回报率的同时波动性远远高于其他风险资产，显示出独特的另类投资品类属性。

2013年比特币创下266美元的峰值

随着2014年第一季度MT.GOX的被盗，比特币价格下跌超过80%，但在币价的废墟之中，以太坊等新兴区块链资产正如雨后春笋般涌现，使得比特币背后的区块链技术第一次有了新型募资机制的功效，而这种募资形式最终在2017年的ICO狂潮中大放异彩，引领了波澜壮阔的2017年大牛市。2015年币价波折蜿蜒在低位徘徊的同时，越来越多的商业巨头开始接受比特币支付，美国等西方国家的监管架构也初露头角，主流社会越来越多的关注并接受比特币的存在。

2017年ICO狂潮大放异彩，引领了波澜壮阔的2017年大牛市

2016年年中，比特币迎来了第二次减半，币价在2016年年底也创下2013年以来新高，尽管经历了共识分裂的BCH硬分叉事件，比特币还是在2017年伴随着以太坊带来的场外新增资金一同创新历史最高价。美国传统商品期货交易所CME开通比特币期货交易的当天，比特币价格达到19892美元，并在之后一路下跌，回撤幅度再次超过80%。2019年年中，比特币价格重回10000美元。

共识分裂的BCH硬分叉事件给BTC带来重创

可以看出，比特币与加密资产的社会定位在十年间发生了多次范式转移：从最开始的电子新现金系统和支付工具，过渡到短暂的募资形式和中介，再到最近几年承担且部分地区人民规避本国法币贬值而出现的价值储藏和替代法币的功能，到大众翘首企盼的ETF、BAKKT等机构进场必须设施——新兴机构另类投资类别。比特币本身的避险属性，使得它对市场形势的变化很敏感。

2019年5月至8月全球各大资产类别的表现对比

从价格上看，比特币由于其固定总量但产量恒定的特点，表现出风险资产的特征的同时兼具一定的避险属性，更像是某种“大宗商品”。其历史价格呈现出清晰的“牛长熊短”的特征，十年历史中共出现了三次大牛市和三次对应的阶段性回调，每次回调幅度都超过80%，但回调周期从未超过450天。可以想见，在比特币宏观历史周期规律和2020年减半周期共识的双重作用下，比特币价格或延续过往的价格发展路径，在2020-2021年迎来一波牛市，正式成为机构广为接受的投资品，走进全球大众视野。

微观层面，由于比特币的产量恒定，从历史规律看，挖矿和币价的关系是币价领先于算力等矿业指标，但由于广大算力位于中国，算力指标也呈现出清晰的7-9个月周期，即矿周期。这是因为挖矿的核心成本在于低成本而持续的电价，在每年的2-9月份，四川云贵等地区迎来丰水期，众多水力发电站成为矿场的主要电力来源，而每年冬天，枯水期来临，矿机都会转移至新疆和内蒙等有煤炭资源因而火电价格低廉的地区。总体来看，比特币的价格在宏观上有4年左右的减半大周期和7-9个月的挖矿小周期两个周期重叠而成，再次印证了其类商品的特性，暗合传统经济周期理论中的基钦商品库存周期。

完整周期下的比特币价格变化规律

自2010年以来，比特币已经经历了四轮“上涨-下跌-震荡”不断交替的过程。从大级别周期来看，第一轮上涨周期大约从2010年到2011年6月8日，随后在2011年6月到2011年11月18日进入下跌周期；自2011年11月起，比特币第二个上涨周期持续到2013年4月8日，随后在2013年4月到2013年7月5日左右完成第二个下跌周期；自2013年7月到2013年12月5日，比特币开始第三个上涨周期，并于2013年12月至2015年8月25日完成第三个下跌周期；自2015年8月至2017年12月17日，比特币开始第四个上涨周期中。

第一轮比特币周期

 

第二轮比特币周期

 

第三轮比特币周期

 

第四轮比特币周期

回顾之前四次市场的总体特征，可以发现自比特币出现活跃交易以来，价格总体一直保持长期上涨趋势，但期间波动非常剧烈，呈现出非常明显的尖锐尖顶、迅速砸底和震荡磨底的模式，其中底部中枢不断抬高的宽幅震荡占据每一轮牛熊周期中最长的时间，仍然具备典型的牛短熊长的资产走势特征。每次从比特币价格上涨的初期，到这一阶段结束，价格开始下降的时候，其实币价的涨跌幅都是在 30%。除此之外，通过分析之前每次的上涨和下跌时间，我们在研究报告中精准的预测到了2019年的春节前后是市场的底部，也在4200美金以下不断加仓比特币。

截止到2018年9月的周期统计

实际上，越深入市场，越发现市场上不可知的因素也越多。那么，下一轮牛市的钱从何而来？根据之前的经验，除了正在逐步扩大的加密资产使用者基数之外，机构资金的入场亦然成为不可逆的趋势。尤其以机构资金和高净值个人的资产配置为主，他们把比特币作为对冲传统金融市场风险的避险工具，传统金融市场流入很小的一部分资金到比特币市场就能够带动很大的涨幅。

 

三、以资产配置策略为核心

 

投资界有2句名言，一句是 “不要把鸡蛋放在一个篮子里”，另外一句是“应该把鸡蛋都放在一个篮子里，然后好好照管好它”。取得长期良好的投资业绩极少是运气或时间的结果，相反，它需要深思熟虑、小心谨慎地选择投资组合，以使风险最小化、收益最大化，并根据市场变化、新资产类别的产生以及全球前景来战略性或者战术性地调整组合中的资产。不可否认，资产配置策略是投资交易里面的明珠与钻石，尤其对于BlockVC，资产规模体量过亿美金，配置不同类型的资产和策略，成为了我们主要的思路。

在这个快速变化的市场，投资收益主要来自市场的Beta，而不是某个策略的Alpha，所以抓住市场的宏观结构比投进几个头部项目更加重要，让我们做时间的朋友。随着全球货币量化宽松、比特币产量减半以及Web3.0区块链技术创新泡沫的破裂（以太坊网络40%以上交易都是USDT），这些宏观结构的变化都将带来长远的价格影响。

NGC Ventures基于梅林时钟提出的加密资产全天候投资策略

 

桥水基金（Brigdewater）的大类资产配置策略构建逻辑，大体上需要以下几个步骤: 

分析大类资产判断市场整体环境；

通过相关性和波动率计算各类主流资产的仓位配置；

每一类资产内部继续细化选择高质量的标的；

构建资产配置组合；

计算总体风险和各类别风险；

定期不定期的调整仓位。

主流加密资产之间的相关性水平

然而，通过主流加密资产的分析相关性我们可以发现，主流的加密资产之间均具备高度的正相关性，因此通过计算相关性来配置各类主流资产的仓位非常困难，各个资产类别主要的差别在于波动率，但是因为做空工具的有限，因此只有在全球市值前5-10的加密资产才具备大规模资金的配置价值。在进行资产配置之前，对于资产类型的基本面分析是尤为关键的，与加密资产息息相关的重大事件包括：

全球货币量化宽松

欧洲央行近期将存款利率降为负值，时代的车轮已经一头冲进了负利率的未知领地。为了规避风险而买入负利率的债券，无疑是一种为了安全冲进着火的大楼的行为，然而这确实最近一段时间最为拥挤的交易。

全球需求疲弱和增长压力加大，全球主要市场制造业PMI掉入收缩区间的高达8成，自2008年以来，全球央行总计731次降息，17万亿负利率债券已达到已发行债券规模的30%，自2009年以来五大央行购买了12.4万亿美元资产，发达国家十年国债收益率普遍跌破2%——而这一利率已经低于大部分央行的通胀目标。

自1980s以来，利率在1979年因伊朗革命和石油价格大涨达到高峰以后不断下跌，至今已经持续接近40年。在这四十年以来，新增人口趋缓，劳动参与率下降，全球化和科技创新推动利率和通胀水平不断下降，并且过程中以每隔十年准时出现一次的危机作为一个阶段性利率高点。

现代经济拓张主要依靠金融周期繁荣

美国长期国债收益率水平

为了对抗全球的低增长和低通胀，央行购买债券已经从国债扩散到公司债和部分权益类资产，现在利率终于又回到了1920s-1930s年最低的水平，然而等待我们的是十年甚至二十年的低增长环境，还是一个新的康波上升周期？

比特币的数字黄金演变路径

在实际利率下降甚至转负，货币竞争性贬值的环境下，持有负利率债券是理论上最差的选择，而最好的投资策略仍然是持有稀缺性价值贮藏资产，黄金、比特币、甚至一些稀缺地产或物业都具有这样的属性。如果宏观经济长期保持负利率的环境，经济整体杠杆率将会持续攀升，收入分配的加剧分化可能会导致更深远的社会问题，近期沙特核心资产受到攻击，石油黑天鹅起舞，对供给侧又产生了相当大的不确定性，未来十年是依靠激进的财政和货币政策，还是走“均贫富”路线，或是保守孤立主义，我们都将面临一个颠覆思维定式和路径依赖的全新环境。

 

• 比特币产量减半周期

挖矿难度和区块之间的关系

影响挖矿难度最大的就是比特币减半周期，比特币的牛熊转换和减半周期呈现高度的正相关性。由于比特币市值和占有率的不断提升，整个行业已经慢慢出现了矿业扎堆的现象，这一现象的良性发展会不断强化减半周期对价格的影响。不过物极必反，天下没有免费的午餐，一旦形成了唯一共识和极度依赖，也将意味着加密资产行业的尾声，因为没有新的增量来承接过去的存量。

 

• 区块链技术突破

 

 

区块链技术突破缓慢而且并未实现广泛商业落地

区块链技术上面的突破创新是尤其缓慢，大规模的推广和使用也是道路艰难，核心原因是除了数字货币本身和智能合约之外并无杀手级应用，在大规模分布式系统下去提高匿名隐私保护和可拓展性是目前的重点和热点，一旦可拓展性问题得到有效解决，大部分的跨链问题和性能问题也并不会存在，因为主要的技术特点承载都只会在目前已经形成网络效应的区块链网络上面呈现。

区块链技术的发展阶段

对于全天候的资产配置策略来说，最终赚取的是周期带来的收益。如果某种资产不想持有三年以上， 就不要持有三分钟。从结构性、周期性和制度性里面找机会，才能收获真正规模化的超额回报。在分析判断整个市场结构性、周期性和制度性机会的时候，我们需要一套完整的情报系统来辅助决策。下图是BlockVC常用的情报系统，通过多重维度的分析来有效收集市场情报。

加密资产分析判断的情报系统

 

四、BVC16的初次尝试

 

大部分投资者，包括机构投资者和个人投资者，早晚会发现最好的投资股票的方法，就是购买管理费用很低的指数基金。——沃伦·巴菲特

与任何一个主流资产类似，指数基金是目前全世界基金规模最大、最为特殊的一个基金类型。BlockVC推出BVC16指数的目的便是发行基于BVC16的指数基金，并肩负着一个明确的目标：加密货币市场品种纷繁复杂，传统加密货币指数仅仅从市值、行业或题材风格角度构建指数，无法满足投资者对于指数本身权威、严谨、公允、价值的诉求，缺少对投资的指导意义；BVC16指数将集BlockVC团队对于市场的深刻研究、洞见、判断之大成，辅以最先进的指数编制理念与技术，有效填补市场空白，提供真正具备卓越价值取向、独一无二的加密货币价值风向指数。

BVC16指数共纳入三类成分币种，分别代表整体市场走向、行业基础和价值潜力：价值币种（Value）占比50%，优质公链币种（Infrastructure）占比30%、新兴潜力币种（Growth）占比20%，共计16个成分。

 在此基础上，BVC16 指数通过审慎的分类样本选取，采用专有优化流程，将单个币种的流动性和波动率指标纳入权重体系，指数将为具有更高流动水平的币种分配更多权重，同时也减少对更高波动风险和交易成本风险的币种权重分配。BVC16指数对流通市值和波动率分别给予各50%的权重配比，最终计算得出16个token的权重比例，现就具体编纂方法进行简要概述：

在市值权重配比层面，BVC16指数将最近六个月中每月第一天的流通市值平均值比例作为该Token的权重，这部分的计算公式为：

其中，为第i个的在市值token分配中的配比; 为第i个token在第j月第一天的收盘价（UTC time）。

在波动率权重配比层面，BVC16指数将最近六个月中每月自然对数收益率的标准差比例作为该Token的权重，这部分的计算公式为：

其中，为第i个token的在波动率分配中的配比; 为第i个token在j日的收盘价（UTC time）。通过流通市值和波动率各占比50%的累加，可计算得出16个token的最终比例：

虽然BVC16的表现远远好于市场中交易所发行的HB10和OK06，然而当我们最终回看BVC16指数的时候，我们发现它是一款“失败”的年度金融产品。其主要原因是：

中期看来跑不赢BTC，投资指数产品不如直接购买BTC；

客户接受度不高，币圈的投资人风险偏好比较高，不喜欢被动管理策略；

指数基金容量十分有限，因为大量山寨币在熊市中流动性太差；

发行渠道有限，在未出现合规金融产品之前，募资渠道有限。

BVC16指数的历史变化

 

五、量化交易策略的分类

 

在传统的金融市场中，通过量化交易的方式辅助交易进行已有一定规模占比，是投资者和专业交易员重要的投资方法，也是未来金融产品交易的主要工具；然而，量化交易在数字货币领域内的应用尚在初期，数字货币市场的非有效性也促使量化交易策略在这样的市场环境下获取更高收益，因此就目前数字货币市值而言，数字货币市场中的量化交易还有极大的想象空间。

量化策略分类详解

数字资产二级市场的量化策略可分为三类主要策略：套利策略，趋势策略，高频策略。其中套利策略主要包括无风险套利和统计套利（期现、跨期套利）等；趋势策略主要包括主观交易、趋势跟随和网格策略等；常用的高频策略主要指的是高频做市商策略。

量化策略的类型分类

套利交易本质上是利用在市场价格剧烈变化时，不同交易平台的相同数字资产或者不同数字资产交易对之间，由于市场交易深度不一致，短时间内出现可套利的价差空间进行交易获利。具体操作方式是通过买入或卖出某种数字资产或其衍生品的同时，卖出或买入相关的另一种数字资产。在数字资产市场中，套利交易策略又可以分为无风险套利和统计套利两类，其中无风险套利主要有跨市场套利，三角（多角）套利；统计套利主要有期现套利，跨期套利。

趋势策略本质上是通过分析二级市场的各项技术指标之后，主观交易员或者量化交易程序形成对趋势的判断，然后采用趋势跟随或者网格交易策略逻辑进行交易。其中趋势跟随策略主要适用于单边市场行情，而网格策略则更多的是在市场处于震荡横盘期间使用。

高频策略主要是利用高速的计算机运算系统和交易平台给予的高级别权限（如：取消API访问频率限制，服务器co-location,手续费优惠）等优势，通过不断向市场发出超级快速订单来发现其他普通投资者的投资意向，赚取普通投资者交易不敏感而产生的市场套利价差。

1. 无风险套利策略

1.1 跨市场套利策略

    其基本原理是通过快速查询不同交易市场相同数字资产的价格，当发现不同交易市场的价差大于手续费等成本时，同时在价格较低的市场买入数字资产，在价格较高的市场卖出同等数量的数字资产，从而实现稳定的无风险收益。但随着参与无风险套利竞争者的不断增多，而不同市场整体的价差空间和出现的机会有限，每个套利参与者分到的资金容量便不断减少。因此，作为数字资产早期最主要的量化套利策略，随着市场不断的成熟，马太效应将越来越明显，最终跨市场套利机会将被具有交易所优势，交易能力优势的头部量化团队垄断。

1.2 三角（多角）套利策略

    其基本原理是利用市场出现某个交易对存在大量扫货或者市场行情剧烈波动时，与之相关的不同交易对间汇率变化的不同步而出现的套利空间进行交易获利。常规情况下,数字资产之间的汇率应该与其自身USDT价格相关，然而由于市场的强波动性以及部分交易所流动性不足等原因,某些时刻的币币交易的汇率会偏离合理范围,形成套利空间。

2. 统计套利策略

2.1 期现套利策略

    目前已经有多家交易平台推出了主流数字资产的期货合约，期现套利策略的基本原理是利用市场在价格剧烈变动时，期货市场和现货市场同一数字资产的价格变化不同步，出现可套利的价差空间。此时，可以通过在现货买入(或卖出)某数字资产之际,同时卖出(或买入)同等价值的数字资产期货合约,根据期货合约接近交割期时，其价格将趋同于对应的数字资产现货价格的原理,赚取两指数之间偶然出现的价差。

比特币现货和期货的价格指数曲线

2.2 跨期套利

    由于交易平台推出了当周，次周，季度，永续等不同周期的数字资产期货合约，跨期套利本质上是利用市场价格剧烈变动时，不同周期的期货合约由于交易深度不一致，导致不同周期的数字资产价格变化不同步，存在可套利的价差空间。因此，可以通过在价格较高的合约市场买入(或卖出)某数字资产之际,同时在价格较低的合约市场卖出(或买入)同等价值的数字资产合约,根据所有周期期货接近交割期时，价格都将趋同于对应的数字资产现货价格的原理，赚取两期货合约价格指数之间偶然出现的价差。

3. 趋势策略

3.1 趋势跟踪策略

    趋势跟踪策略基本逻辑是利用数字资产价格的波动性，通过追踪数字资产价格和交易量等各项技术指标，通过数学模型的运算，选取特定的趋势指标,当趋势指标满足预设要求时，进场买多（或卖空）相应的数字资产或对应的衍生品，当趋势指标反转时，出场卖出（或买入）相应的数字资产或对应的衍生品。常见的趋势判断指标有动量指标，RSI、EMA 等。

趋势跟踪策略逻辑

3.2 网格策略

网格策略的基本原理是在市场处于震荡行情时，将手中的资金分成数份，当价格下跌一定数额（或比例）时，则买入一份数字资产，上涨一定数额时则卖出一份数字资产。以EOS/USDT为例，设置当价格下跌0.5个USDT时，买入一份，涨0.5个USDT时卖出一份，这样反复交易，就可以赚取上下区间中的收益。当然，为了规避极端风险，还需要设置网格的震荡上下限。

4. 高频策略

做市商的主要功能主要是为交易平台提供交易流动性，与普通做市商一样，做市商高频交易者也是通过向市场提供买卖订单来提高流动性。不同的是，他们通常与投资者进行反向操作。做市商高频交易者利用高速的计算机运算系统和交易平台给予的高级别权限（如：取消API访问限频，服务器co-location,手续费优惠）等优势，通过不断向市场发出超级快速订单来发现其他投资者的投资意向，赚取普通投资者对价格不敏感交易的价差。例如，在以极快速度发出一个买单或卖单后，如果没有被迅速成交，该订单将被马上取消；如果成交，系统将立马捕捉反向的交易机会，将自己买到（或卖出）的数字资产以更优的价格让市场其他交易者再买走（或卖给）高频交易做市商，以实现获利。

不同量化策略的预期收益与风险

1. 套利类策略预期收益与风险

由于期现套利和跨期套利等策略本质上是当现货市场或不同周期的期货市场出现波动率增加，短时间出现价差时进行套利。因此，随着市场交易量的持续萎缩，市场整体交易波动率下降，套利机会与单次套利空间也越来越少，并且随着量化交易玩家的不断增多，每支量化团队所能够获取的市场套利空间也越来越小。下图为近半年，市场上一支优秀的套利团队所管理基金的净值表现。

数字资产期现套利策略常见净值表现

 由上图也可以看出，期现套利（跨期套利）等量化策略的净值回撤较小，除由于短期内不同交易市场的价差不断增大导致的暂时性亏损外，整个基金净值基本上没有亏损，但整个基金净值的表现也仅仅获得了年化30%左右的收益，并且随着数字资产二级市场的不断完善，套利交易者逐渐增多，最终套利策略的平均年化收益将不断的趋近于传统市场的年化15%的收益水平。

与此同时，虽然期现套利和跨期套利在策略逻辑上没有风险，但由于加密数字资产市场存在偶然性的价格剧烈波动，以及交易所服务器故障等各种原因，导致这两种策略也依然存在着巨大的潜在风险。

期现套利的潜在风险主要有：1.由于目前现货市场上，流动性最好的稳定币交易对依然是USDT交易对，而USDT本身的价格目前已经与USD脱钩，并且近期各种负面新闻也导致USDT的价格持续波动，由于期现套利交易过程中，需要持有较多的稳定币USDT等，因此若USDT价格波动或持续贴水，将会给期现套利带来巨大的波动风险和贬值风险；2.部分量化团队在进行套利时，过于追求高收益，盲目的放大杠杆倍数，当市场出现极端行情时，出现单边合约爆仓导致巨大亏损；3.由于期现套利持有的是单边合约，单边合约实现的盈利，往往还需要对冲现货市场的亏损，导致实际所获的的利润远远小于单边合约所实现的账面盈利。此时如果遇到交易平台较大的穿仓均摊，会导致利润分摊的损失大于总的净收益，导致此次套利出现实质性亏损。跨期套利的风险和期现套利的风险大体相似，最主要的风险也在于当市场出现极端行情时，出现单边合约爆仓导致巨大亏损。

2. 趋势类策略预期收益与风险

趋势类量化策略的特点主要是净值波动大，但当市场出现明显的单边趋势时，趋势策略所获取的收益往往非常可观。下图为一支优秀的趋势跟踪策略量化团队所管理的基金净值表现，由下图也可以看出，该基金在不到一年的时间实现了100%以上的收益率，但基金净值的波动率明显大于套利类策略，且最大历史回撤达到了15%左右。

数字资产趋势跟随策略常见净值表现

趋势跟随策略的基本逻辑决定了该策略在市场处于震荡行情时，会不断出现趋势假突破开仓后，市场震荡反转的止损信号，因此，趋势跟踪策略在市场横盘震荡时，往往会持续出现磨损，这也是导致趋势跟踪类策略出现亏损的最主要原因。但优秀的趋势跟随策略与表现一般趋势跟踪策略最主要差别就在于：通过程序的自适应参数调整，但市场进入震荡行情时，降低仓位，减小回撤，但市场在横盘整理之后形成方向突破后，迅速加大仓位提高获利能力。因此，趋势跟随策略本质上是通过承担市场震荡行情时，账户上不断的微小亏损，来换取当市场真正形成较长周期趋势时，所能获得的巨额收益。另外因为趋势跟踪策略本质上不存在对市场方向的主观判断，而是选择跟随市场趋势，因此不存在主观交易方向做反导致巨大的亏损等情况。因此，只要在趋势跟踪策略运行的一开始，预设好未来市场横盘期间可能遭遇的最大回撤风险，并保证投资人资金可以接受该幅度的最大回撤，然后不退出市场，在市场进行方向突破后，最终都能够高额获利出场。

网格策略的基本逻辑决定了其非常适用于市场横盘整理期间，通过不断的低买高卖实现盈利。但网格策略存在极端的潜在风险就是当市场由振荡行情突然转变为单边趋势时，网格策略往往会出现极大的亏损。因此，网格策略更多的用于现货交易，期货策略由于存在爆仓的风险，因此建议谨慎使用网格策略。

优秀量化团队的评价指标

由于数字资产二级市场的高波动性，7X24小时交易特性等，量化交易在数字资产二级市场所能获得的平均收益远远高于传统市场，因此，即使在交易平台和交易品种还不是很完善的情况下，依然有数以千计的量化团队进入到这个市场来淘金。而对于还处于蛮荒时期的数字资产二级量化市场来说，如何去评判一支量化团队是否优秀与值得信赖，便显得非常重要。

首先，构成一支量化交易团队最基本的要素主要包括以下信息：1.团队构成（含策略和IT技术介绍）；2.量化策略逻辑；3.资金实际管理规模以及策略资金最大容量；4.管理基金实盘运行时间以及历史净值表现；5.基金历史最大回撤比例和夏普比率等。因此，我们在判断一支量化团队真实的从业水平时，便需要从以上5方面全方位的考核该团队的情况。而接下来我们将给出如何具体从各方面去考核一支量化团队的真实水平：

1.有关团队构成方面，主要的评价指标包括：团队稳定性，团队构成是否健全，团队背景的专业性，团队的责任心，团队对未来的规划，与团队之间的沟通是否良好，团队的自有资金规模等。

2.有关量化策略方面，主要的评价指标包括：策略的基本逻辑，策略的实盘净值表现（注意不同帐户实盘收益出现差别的原因），策略实盘的历史最大回撤，策略是否遭遇过极端风险，策略未来的收益预期，策略的合理容量，策略潜在的风险等。

3.有关风控管理方面，主要的评价指标包括：团队风控人员组成是否完善，分工是否明确，团队的风控机制所包含的模块是否完善，量化策略的极端风险是否清晰，以及是否有相对应的风控措施，团队是否遭遇过市场黑天鹅事件，并建立了有效的应对措施。

由于数字资产二级市场的7X24小时不间断交易、价格波动剧烈等特点，导致在数字货币二级市场通过交易所能获得的利润率远远高于传统二级市场，而量化交易通过数学模型和程序执行的自动化交易便天然适合应用于数字货币二级市场。因此，随着数字货币二级市场交易平台的不断完善，交易品种的不断增多，数以千计的量化机构蜂拥而至的进入到了数字货币的量化交易领域，他们敏锐的嗅到这个市场所蕴藏着的巨额的获利机会以及未来潜力巨大的市场容量。

但数字货币本身的发展历程依然只有短短十年，而现有的数字货币二级交易平台依然受到各国政府的监管和禁止，因此，整个数字货币二级交易平台的基础设施依然还存在很多（包括交易性能，并发处理，机制设计，作弊监管等）待完善的地方。而这些不成熟的基础设施和市场条件，也给早期的诸多量化交易团队带去了巨大的风险并造成很多风险控制能力较差团队的失败。但随着整个加密数字资产行业的进步，数字货币二级市场各项基础设施和交易品种的不断完善，数字资产的总交易量不断提升，量化交易在数字货币二级市场将拥有巨大的应用潜力。

六、BVC Gaia再次出发

吸取了之前BVC16指数基金的产品选型问题，我们清晰的认识到，只有基于比特币和头部主流币为底层资产，并且通过策略赚取更多的加密资产才是这个市场资金的主要偏好。因此2019年，我们推出了一款新的旗舰资产管理产品。

从行为金融学的角度来看，由于人们的精力、能力和信息等方面的有限性，在面临选择问题时，通常不可能对各种选择方案进行全面、详尽的计算和评估，因而无法达到经济学在完备性、传递性等公理假设下的完全理性。因此，心理效用将成为普通交易者向专业交易员转变过程中一道难以逾越的鸿沟。

交易者的价值函数

BVC Gaia量化母基金成立的目标是旨在通过严选顶级的量化团队和稳定的量化策略，结合BlockVC强大的宏观分析能力与TROY TRADE完善的风控系统，发挥母基金优势，寻找相关性系数较低的投资标的进行多元配置，构建高夏普比率、高Calmar比率的最优投资组合，持续地为BlockVC及其战略合作伙伴们创造低风险的稳定收益。

BVC Gaia量化母基金

自2019年初推出以来，Gaia母基金累计尽调了市场上近120家数字资产量化交易团队，精选投资的量化团队均实现了BVC Gaia母基金筛选团队时所提出的三大要求：

极低风险（本金近乎零回撤）；

大策略容量（中低频策略）；

综合收益率显著高于行业平均水平（年化收益60-72%）。

BVC Gaia量化母基金四大核心优势

自2018年年末以来各个策略组合运行稳健，综合收益率远超市场平均水平：

Gaia高风险投资组合主要配置CTA策略，采用技术指标捕捉价格的趋势型变化，在市场趋势形成时进行追踪开仓，当市场进入震荡期后减小仓位避免磨损。截止目前，高风险投资组合可以达到年化收益率100%，最大回撤仅为10%；

Gaia低风险投资组合主要配置套利策略，利用对冲手段保证策略持仓的风险中性，通过不同衍生品在时间维度上的定价偏差来获取无风险收益。截止目前，低风险投资组合年化收益率达到30%，仅在极端行情下出现2%的最大回撤，整体投资组合稳健运行，能够持续获得稳定收益；

Gaia中等风险投资组合结合以上两种策略综合配置，在趋势性较强的市场环境下利用CTA策略赚取高额利润，在震荡行情下利用套利策略获取稳定收益。截止目前，中等风险投资组合综合年化收益率达到60%，最大回撤仅为5%。

BVC Gaia基于TROY TRADE的资产管理风控系统

 BVC Gaia一经推出，获得了非常强烈的市场反馈，机构投资人、高净值个人投资人络绎不绝，母基金的表现也好于市场中大部分量化策略和主观交易策略。这个也验证了，除了加密金融基础设施建设外，在加密资产行业中资产管理和新金融产品创新依然是一条拥有巨大潜力的赛道。

七、走向存量残杀的危险世界

当我们回看宏观经济的时候，我们会发现，负利率债券规模大爆炸，10年和2年期美国债券利率倒挂，历史上每次出现这一信号都会有全球性的经济衰退。一旦负利率宏观调控失效，资金将大量进入避险资产，如比特币和黄金。如果这个现象延续，全球货币战，民粹主义和债务危机将爆发，而这些现象目前已经可见一斑。

2019年你们看到的各种国际大事，包括日韩贸易战、巴西右派总统上台、印巴冲突、英国不惜一切代价要求脱欧、香港骚乱、新加坡经济下滑、美国同全世界打贸易战，都是因为经济不景气引起的连锁反应。世界经济增长已经快到极限了，如果再不发生新的科技革命，产生新的财富分配，世界现有的秩序就要重新洗牌。英国《金融时报》在新闻里说：全球经济低迷即将来临，世界金融危机已处在爆发边缘。

面对走向存量残杀的危险世界，周期下的历史拐点已经走到了今天，聪明的机构资金已经有所反映了，Ray Dalio提出的范式转移，Bakkt的审批和上线，以及类似Libra的无边界金融基础设施的出现，可能将会成为接下来的破局之道。因此，最后回到标题的那个问题：如何在加密资产行业管理过亿美金？ 答案其实就是二字：周期。

 

    In conclusion, this is good for Bitcoin.

 

 

原文链接：https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404417937476812826