NFTfi可否成为NFT市场的加速器？

摘要

流动性是NFT资产相对于FT资产来说最大的劣势，在NFT迅速发展的同时，如何加强其流动性成为一个重要的命题，市场上逐步出现了相应的金融类应用和工具，旨在通过NFT与Finance的结合，利用金融化的方式来增加 NFT资产的流动性、可定价性，提高NFT资金利用率，以便创造更佳的NFT用户体验，我们将这类应用和工具统称为NFTfi应用。

本文重点介绍了5个NFTfi的细分赛道，通过市场、典型项目和机制分析对其现状、困境及后续发展趋势进行了研究分析：

NFT借贷是解决NFT资产流动性最直接的方式，也是当前最主要的需求，当前主要包括P2P点对点和P2Pool点对资金池两种借贷模式，两者在交易频率、试用范围和价格发现有效性上各有优劣，整体市场相对同质化代币借贷占比仍然很小。除了借贷产品，NFT碎片化、资金众筹和流动性池等都旨在解决NFT资产流动性问题。不过，由于NFT价格发现机制不足，现有市场对于非蓝筹和非地板价NFT的交易动力仍然不足。

NFT聚合器是将不同订单簿交易市场的listings、offers信息整合至一个平台中，提供一站式购买、挂单和销售。目前主流通用聚合器平台为Genie和Gem，还有各类垂直赛道聚合平台，如ENS.vision等。NFT聚合器满足了信息聚合和交易聚合的需求，且与上游交易市场及下游数据分析工具的整合并购正在进行。当前NFT的聚合交易占整体市场交易份额不到10%，预计将快速扩张。

NFT定价机制与预言机主要以通用公认定价和预言机实时价格作为基础，为NFTfi赛道内的项目提供NFT价格参数。目前该赛道比较成熟的方案有Banksea和upshot，但缺点是无法批量使用和产生相对实时的精确报价，后续可提升的空间仍然较大。

NFT金融衍生品是基于NFT衍生出来的金融产品，可以为NFT提供更多种类的交易方式，主要包括NFT预测市场、NFT永续合约、NFT期权合约等，受限于NFTFi赛道的流动性和预言机等问题目前项目多处于非常早期。

总体来看，NFTfi初步萌芽，各赛道项目还处于尝试探索阶段。在流动性改善、价格发现机制及协议层等方向有较大的发展空间。

1. NFTfi背景

NFT（非同质化代币）已成为加密世界不可或缺的一部分，如今NFT已经从单纯的PFP项目发展到了与游戏、元宇宙、抵押借贷等的相结合，正在初步形成NFT+去中心化金融的模式。但本质上讲，NFT为非同质化代币，其不可分割性导致其同FT相比，在流动性方面遇到较大的困难，比如交易精度有限，资金占用较高，价格发现机制不足等。

为解决NFT的这些问题，市场上出现了针对NFT资产的金融类应用和工具，旨在通过NFT与Finance的结合，利用金融化的方式来增加 NFT资产的流动性、可定价性，提高NFT资金利用率，以便创造更佳的NFT用户体验，我们将这类应用和工具统称为NFTfi应用。本文对NFTfi领域的主要应用场景进行了研究，结合典型项目介绍了当前的其发展现状，并对其未来发展趋势和方向进行了展望。

2. NFT借贷协议

 2.1 NFT借贷及其市场概况

一般来讲，NFT借贷指质押自己的NFT从而获得流动性贷款的行为。相比同质化代币的高流动性和丰富的金融衍生方式，NFT由于定价和属性的特殊性，难以提高其资金利用效率，定价难、低流动性、资产利用率低等问题逐渐显现，从而催生出了更多的金融化需求，其中，借贷是直接而便利的解决资产流动性的方式之一。

当前，随着市场行情的遇冷以及NFT价格的下降，以NFTfi为例，其中由于抵押品价值的下跌，NFT借贷金笔数和额度呈现下滑趋势，如上图所示，NFTfi借贷笔数4月2481笔，5月2321笔，6月1784笔，环比变动-6.45%，-24.76%；NFTfi贷款额4月$46.7m，5月36.8m，6月15.8m，环比变动-21.2%，-57.07%，均出现了较大幅度的下滑。

 2.2 NFT借贷分类

按照交易对手方的不同，NFT 借贷主要可分为个人对个人的P2P借贷以及个人对借贷池的P2Pool借贷。

P2P点对点借贷为原始的借贷手段，用户之间的直接借贷。其优点为借贷范围更广，对NFT这一赛道的包容性更大，但交易周期较长，缺乏价格发现。而P2Pool点对池借贷，类似传统借贷和非同质化借贷，借方向资金池借贷，贷方将代币注入资金池获得利息收益和奖励。优点为效率高，缺点在于喂价机制可能存在价格操纵诱发风险。

2.3 NFT借货典型项目分析

NFT借贷赛道整体还处在初级阶段，赛道竞品基本都围绕以上的两种类目即P2P和P2Pool展开，这里通过介绍头部的借贷协议: p2p的NFTfi协议和基于p2pool的BendDAO协议来了解NFT的借贷机制。

2.3.1 P2P借贷平台NFTfi

NFTfi是一个P2P的NFT借贷平台，买卖双方使用Upshot和NFTbank喂价，由借方存入NFT，贷方发起offer, 双方协商成交。提供7/14/30/90天的借贷期限，也可以自定义期限。上线时间较早，目前累计发放贷款额度225m美金，在贷余额23m美金，借贷笔数14261笔。

从上图中的数据可以看到，目前平均的贷款额度在1万美金左右，平均年化贷款利率为52%，修正后的服务费大致在4.65%左右，坏账率9.13%，坏账笔数所占比率为11.68%，坏账主要集中更偏向于发生在中小额借贷中，平均贷款期限为33天。

2.3.2 P2Pool借贷平台-BendDAO

BendDAO是一个P2Pool的点对池NFT借贷平台，正式上线时间为2022年3月，该项目通过社区选举确定抵押物名单，目前主要支持包括Bored Ape和CryptoPunks等在内的蓝筹NFT借贷。通过其内部预言机在opensea获地板价，质押率根据标的不同而变化，同时有48小时清算保护机制提供给用户偿还贷款赎回NFT。

目前BendDAO总锁仓量约为73000个以太，约110m美金，其中在贷余额近17000个以太，约25.5m美金。存款利率约5%，贷款利率约15%，存贷会发放Bend作为奖励。

目前从两个项目的占比对比情况来看，自BendDAO上线以来发展非常迅猛，吸引了较多的蓝筹NFT 参与借贷。

• 但近期随着蓝筹NFT的下跌，BendDAO平台上BAYC，AZUKI等蓝筹出现了流动性危机，导致濒临清算，而用户因担心被清算而降低价格出售，进而会导致地板价更低，更多nft被清算。在市场不好的情况下BendDAO这种借贷平台更是加速了跌势，极易形成死亡循环。

2.4 小结

NFT借贷的蓬勃与否与NFT的整体行情有较大的相关性，目前的借贷主要停留在蓝筹NFT领域，对于中低价格的NFT，由于价格波动大、预言机等缺失的问题，目前暂没有在借贷市场中得到广泛的认可。

NFT借贷目前已经出现了部分创新，但发展仍然缓慢，整体市场相对同质化代币借贷占比仍然很小，市场容量相对也比较有限，在项目的估值上较同质化借贷类项目需要有降低估值的考虑。

未来期待NFT借贷在目前的模式上实现更多的金融衍生品和应用场景。要想实现规模化的NFTfi，除了P2P的借贷外，其他的金融方式基本都需要建立在完善的定价机制的基础上，因此NFT价格预言机是NFTfi整体的规模化实现基础，在NFT预言机成熟之前，NFTfi规模化发展的可能性不大。

3. NFT 流动性解决方案

随着加密市场整体环境收缩，NFT市场也迅速降温，流动性差的弊病更加凸显。一些蓝筹NFT定价高昂，使得普通投资者望而却步；ERC721下的NFT只能作为整体交易和流通更加剧了流动性门槛。于是，一些协议开始寻求新的出路。

• NFT碎片化通过将NFT转变为交易精度更高的同质化代币，利用同质化代币或股权的抵押、质押、杠杆等方式，既提升了用户交易体验，也增强了资金利用率；

• 资金众筹协议很好地从需求端解决了市场过高的用户门槛，让参与者在多签环境下集中资金，共同管理NFT；

• 而流动性池协议汇集了众多地板价附近的NFT，为用户提供了稳定的做市平台。

整体来看，流动性解决方案层出不穷，各类新兴项目开始不断涌现。

3.1 NFT 碎片化

NFT碎片化就是把单个完整的NFT拆分成若干个小块，从而让更多人获得同一NFT的所有权。相当于把一个完整的蛋糕切成很多份，让更多人享用。

当前市场上的NFT都遵循ERC-721和ERC-1155协议，具有不可拆分的特性。碎片化就是通过智能合约把这两种类型的NFT转换成多个与之关联的ERC-20代币，以表示持有者拥有NFT的所有权。这样做的目的在于，原来的NFT只能躺在钱包里，但碎片化之后通过ERC-20代币可以在DeFi中就能获得更多功能，比如去uniswap里交易，去curve或aave里进行流动性挖矿，去借贷等等。

另外，碎片化的过程也是可逆的。一般情况下，NFT碎片的持有者可以将一定量的ERC-20代币传回智能合约，从而触发买断选项。触发后，将在固定的时间范围内进行回购拍卖。其他NFT碎片持有者需在一段时间内做出决定。如果买断成功，碎片会自动传回智能合约中，买断者即可拥有完整的NFT。

总的来说，NFT碎片化不是将作品打碎成很多份，而是将作品的所有权进行分割。这种所有权的分割然后定价交易的原理类似于公司分发股票。股票就是公司的“碎片”，如果你看好一家公司，可以选择买它的股票。股票市场的流动性可以带来公司的蓬勃发展，进而反过来也能为持有股票的你带来收益。所以，本质上碎片化过程中就是把NFT当作一家有市场价值的公司。

通过以上介绍我们可以看到，NFT碎片化有以下几点好处：

➢更高的资金效率。完整的NFT资产用途有限，碎片化后可以与已有的DeFi协议进行更多交互，如流动性挖矿、借贷或质押等，获取额外收益和资金利用率；

➢降低入场和退出门槛。完整的NFT价格高昂，将NFT转化为ERC-20代币的意味着获得部分所有权，降低了购买成本；

➢提升曝光度。碎片化能够很好的提升市场流动性，扩大受众群体，让创作者获得更高的曝光度；

➢价格发现。降低成本后，更多人能够参与交易，更方便NFT定价。

3.1.1 Fractional.art

Fractional.art是最具代表的碎片化项目之一。持有者在使用fractional前铸造一个NFT vault，这个金库就是用来托管和碎片化的。把NFT锁定在合约后，相应的也会返还给一些ERC-20代币给碎片持有者，他们可以去uniswap或sushiswap上创建流动资金池进行交易。

反过来，这些代币组合起来也可以赎回NFT，或者可以用于以高于最低价的价格来触发竞拍购买该标的NFT。这个最低价是由该NFT碎片的大多数持有者共同设定的。

上图显示的是fractional的每日交易量以及总创建金库数量，可以看到该项目在早期具有非常高的热度和流量，随着加密市场以及NFT赛道的逐渐降温，对于NFT碎片化的需求也在慢慢减少。

3.1.2 Unicly

unicly同样是碎片化赛道的头部项目，不过它还在自身平台中引入了AMM、流动性挖矿、投标等玩法。

unicly碎片化过程是先由持有者向合约里锁一个或一系列NFT，然后创建uToken返还给用户。这些uToken与AMM结合在unicly上交易和参与流动性挖矿，不用去第三方交易所了。

用户在创建碎片化代币时可以设置这个utoken的名称，符号和总供应量，整个过程与在uniswap上建池子是一样的。

值得一提的是，上图中有一个地方是要NFT的最初持有者额外设置的，即投票满百分之多少才能让金库里面的 NFT 被外面出价竞拍的人买走。在这个图里，40%的uSTA投进这个合约里，就会触发拍卖，出价最高者就能把这个NFT买走，竞拍付的钱被Usta持有者瓜分。

3.1.3 小结

碎片化作为典型的NFT流动性解决方案一定程度上缓解了NFT流动性不足问题，但目前也面临着一些问题：

• 上面两个协议存在普遍问题，库只能由创建用户掌控，每个用户的库又各不相同，即便是同一系列NFT也会产生不同的库，流通的拆分代币也不相同；

• fractional必须用买断或者收集所有token后才能claim整个库，无法claim库中单个物件，限制套利流通；unicly在比例控制上有所改进但仍未解决根本问题；

• 对于中高价位的NFT，存在定价困难问题，难以进行等值的碎片化计算；

• 碎片化得到的FT代币也会面临缺乏流动性的问题。

3. 2 NFT资金众筹协议

所谓资金众筹协议，指的是那些为了集中资金和提供安全购买NFT环境的协议，旨在解决 NFT 无法分割所有权的特性，让投资人不仅可以分散风险，也可以用更小的资金进入市场。

3.2.1 partyBid

由partyDAO开发的一款大众化NFT众筹拍卖产品，任何人都可以创建一个“party”众筹小组或者直接加入现成的。小组成功创建后，成员就可以参与指定的NFT拍卖了，在竞标开始前，小组成员可以贡献自己的ETH，拍卖期间无法退出。如果拍卖成功了，出售的NFT利润就由众筹小组成员按照自己的份额瓜分；如果拍卖失败，这些ETH可以在网站上取回。小组成员进行瓜分的份额是碎片化后的ERC-20代币，按照先来后到的原则进行分配，例如一个NFT拍卖成交价是55ETH，目前众筹小组已经募集到50ETH了，现在有一个用户带着10ETH进来，只会按照5ETH的份额给他分，多出来的5ETH原路返给他。从这里也可以看出来，partybid底层逻辑其实还是NFT碎片化。

另外，Partybid会对赢下拍卖的小组进行收费，收取2.5%拍卖价和2.5%碎片化后的代币作为平台手续费。目前已支持的四个NFT市场分别为 Zora auction、 Foundation auction、 Opensea和 Nouns。

3.2.2 小结

资金众筹协议仍处于相当早期阶段，尚未形成大规模生态，以头部项目partybid窥探整个赛道现状，目前发展面临着一些痛点：

• Partybid目前只能购买ERC-721类型的NFT，还不支持ERC-1155的；

• 只能在以太坊主网上运行，也不支持L2；

• 底层走的是fractional.art，没有自己的碎片化工具。

3. 3 流动性池

一些NFT投资者采用钻石手策略，倾向于长期持有某种NFT而牺牲即时流动性。为了解决由此引发的流动性问题，一些NFT交易流动性池应运而生。NFT流动性池和大多数DeFi池一致，唯一的不同在于，用户是通过将类似特性或地板价的NFT存入相同的池中来制造ERC-20代币，想要购买NFT的人可以通过等价值的FT来赎回池子中的任何NFT。这样一来，流动性池就为购买同系列NFT的用户提供了更快速的交易方式，不再需要等待他人出价了。

3.3.1 NFTx

NFTX是一个给NFT创造流动性的平台。用户存入自己的NFT进入NFTX的相应vault，同时获得一个ERC20代币(vToken)。其中，vault是任何人都可以创建的，但是创建成功后的管理权是交给NFTX的DAO组织的，而vToken可以用于随时随机的从vault里面赎回一个NFT，或者直接去Swap池换成ETH，也可以通过与ETH组合直接做LP挖矿。

当 vToken 在 Dex 的流动性池中交易时，即进入价格发现阶段。同时，由于 vToken 可以在金库中以 1:1 兑换 NFT，这意味着 vToken 的价值得到了 NFT 的背书，也可以达到类似的价值。如果用户认为 cypherpunk NFT 的价格低于市场上 PUNK 的价格，用户会倾向于将 NFT 存储在库中以兑换 PUNK 并在市场上出售。在这个交易过程中，可以逐渐发现某类 NFT 的底价。

由于NFT的非同质化，导致定价困难。NFTX的vault在Mint和Redeem时事实上是同等对待同一个vault里面的NFT的，实际上最终导致的结果就是只有最不稀缺的NFT才会进入这些vault里面，也就是处于地板价的NFT在这里找到了价格的共识，并且由于这类NFTs本身数量也较多，容易形成流动性。

3.3.2 NFT20

NFT20也是流动性平台，旨在将NFT转换为ERC20代币，从而使他们能够在DEX上交易，任何人都可以把他们的NFT加入到对应的池子并获得ERC20代币。具体来说，用户可以与NFT池进行三种不同交互：

1.如果持有人暂时卖不出去手中的NFT（没有流动性），他可以把NFT放到NFT20的对应池子里，换出100个代表该NFT的ERC20代币，然后通过这些代币去DEX上交易出手，或者去做LP；

2.在完成1后，如果持有人觉得手里的NFT值更高价格（大于100个ERC20 Token），他可以发起荷兰拍来争取利益；

3.如果持有人想把手里的NFT换成同系列里的另一个，可以先通过①换来100个ERC20 token，再退还给池子，赎出目标NFT。

3.3.3 小结

相较碎片化协议，流动性池可以汇聚一系列地板价NFT，由此产生同种类的代币，接受度和共识更高，流动性也相对更好。但是，流动性池种类还相对有限，并且对于非蓝筹地板价NFT的交易动力相对不足。

总的来看，上述流动性解决方案思路多样，都可以一定程度上提升资金效率。但是，受限于定价困难和问题，长尾以及稀有品类NFT的流动性始终未能得到有效解决。未来，随着历史交易价格的积累使得NFT报价机制逐步完善，NFT的流动性也一定会越来越好。

4. NFT 交易聚合器

聚合器产生于NFT的批量交易需求，从功能上来讲，NFT聚合器主要用于NFT数据的聚合，由于同一个NFT在不同的Marketplace中可能有不同的价格，而聚合器则可以将不同订单簿交易市场的listings、offers信息整合至一个平台中，提供一站式购买、挂单和销售。相对于单个的NFT交易市场，如Opensea，X2Y2等，NFT聚合器主要有以下优势：

●信息规范化且高度聚合：用户可以通过一个平台来进行NFT的单个或批量交易，同时查看全网所有与NFT相关的内容，如交易量、地板价、交易价格、数量、蓝筹指数、钻石手等；

●支付方式多样化、便捷化：用户可在平台上使用平台支持的代币（ETH/USDT/APE）等来交易NFT，并通过打包的方式节约Gas费。

4.1 Genie

在NFT 市场上出现得比较早的聚合器是Genie。作为NFT聚合平台赛道的先行者，Genie一上线就收获了巨大的热度，该项目于2021年8月开始封闭测试，内测期间共631位用户完成了超1600笔交易，总交易额超5500ETH。理论上，该平台最多可为用户节省40%的gas费，当然这取决于单笔交易中打包的NFT数量。

下图为Genie从成立至今的交易数据，从中我们可以看到，目前总交易量为1.47万个ETH，价值约为4.46亿美金。从周交易数据来看，在2021年12月份左右达到峰值，随后逐步下降，从今年4月份开始由于整体市场的原因，其交易量呈下降趋势。

4.2 Gem

Gem是继Genie后推出的第二个NFT交易聚合器，相对与Genie相比，其界面设计更简洁，同时提供了扫地板、地板深度、量价等信息，同时其左侧筛选栏更加契合NFT最大市场Opensea用户的使用习惯。

从下图的Gem与Genie对比中可以看出，无论从日交易量和交易金额上来讲，Gem平台都远远大于Genie平台。

NFT聚合平台起于Genie，但相对于市场的接受程度，早期用户接触理解需要一定的过程，而Gem在Genie打开市场后，带着更好用、更便利的产品进入了市场，同时它也更具客户友好性、并且拥有更为优秀的宣发和资本支持，因此Gem在NFT聚合平台的第一轮回合竞争中取得了胜利。另外，从为用户节省Gas来讲， Gem的交易Gas费用也比Genie小很多，这也是导致Gem比Genie发展更受欢迎的原因之一。

4.3 垂直领域交易聚合器ENS.vision

上文中我们提到的Gem和Genie均为通用NFT交易聚合器平台。随着NFT的发展，各类垂直赛道的聚合器项目陆续出现，其中以ENS NFT为代表的垂直赛道尤为明显。最大的ENS NFT交易聚合器为ENS.vision。其可连接多个Ens的交易市场，包括OpenSea和X2Y2. 该交易平台提供的特色功能为批量注册、批量查询ENS到期情况、按月或者天（ENS官方一般按年）来进行ENS的注册。在批量注册时，其手续费相比其他官方平台要节省许多。

从近期的交易数据上看，ENS.Version的交易总金额一度与Opensea齐平，近9成的ENS交易全部由ENS.Version来承接。不难看出，垂直赛道的交易聚合器也会有相当大的机会。

4.4 小结

从NFT聚合器赛道的现状来看，其竞争将会比NFT交易所更加激烈。因为交易所可以各有各的特色业务，可以同时存在许多家，但好用的聚合器有那么一两家就足够了。交易聚合器赛道会逐步走向精细化，会陆续出现多个细分赛道的聚合器平台。其原因在于NFT是带有严重社区属性的产品，熟悉了解某一领域（如ENS）交易的用户或经常甚至一直在该赛道进行交易操作。

• 从盈利能力来讲，在整个NFT交易的三大流程（交易市场、聚合器、数据分析工具）中， 离钱越近的环节，对应项目的盈利能力越强，因此聚合器的盈利能力强于数据分析工具但弱于交易市场。

• 从未来市场份额来看，通过NFT聚合平台完成的NFT交易只占据不到5%的市场份额，而如今仅Gem一家就接近10%，笔者认为接下来其市场份额将继续保持增长，且会出现一家超级头部平台。

• 从横向整合来看，更具盈利性的交易市场与聚合器相结合已经稍然在行业内生发，Opensea收购了GEM，Uniswap收购了Genie。或许NFT数据分析工具也会很快被整合。

5. NFT定价机制与预言机

Nftfi赛道之所以无法像defi积木一样千变万化，根本原因在于非同质化代币的个体差异，这种差异造成无法简单的串联所有nft用户的行为，从预言机的tvl看，整个nft预言机赛道排在十名开外，唯一有一定规模的是bend到大约95.47m的tvl：

要解决这个问题，必须从最基础的定价入手，价格是所有nft通用的参数，一旦有了价格基石，就可以通过利用价格基准，衍生出借贷等一系列产品。有了通用公认的定价之后，基于预言机的实时价格作为基础，就可以搭建出抵押、借贷、碎片化等一系列服务。

5.1 普通的定价方式和预言机

目前在nft定价领域通过的只能拉去opensea的个项目地板价，好一些的能综合多个所的数据，并根据成交情况做一些简单的加权，用这种方式报价的预言机很容易被攻击或操控。探索较深的有Abacus，他们使用博弈论巧妙的设计了评估和nft流动性池两种定价方式，能够为单个nft项目提供精准的定价，但在实时喂价上不如基于机器学习的预言机，预言机能给资产提供连续稳定实时的报价，方便拓展更多defi应用，目前该赛道比较成熟的方案有Banksea和upshot，都是根据多维度数据结合算法估算nft价格。这两种技术路线个有特点，前者能够精确定价但工作量大，无法大批量对多个项目估值，后者精确度稍弱但能实时保价，且紧跟市场，从市场需求的角度，后者有着更广阔的前景。

5.2 NFT 博弈论定价模型

经典的博弈论有几种拍卖定价方式：

最简单的拍卖方式是英格兰拍卖，是一种升价拍卖方式，与之相反的是荷兰式拍卖，是一种降价拍卖，这两种拍卖方式在nft市场最为常用，选择哪一个取决于希望碎片化之后的价格在初始价格的哪一侧，如果希望碎片化之后的价格低于初始价格，应当使用荷兰式拍卖，Abacus是典型的例子。

其他方式如密封式拍卖，密封竞标，然后价高者得到，一般大宗的项目为主，密封拍卖的改版是维克瑞拍卖，区别的价高者以第二高的价格支付即可。

目前，利用博弈论定价模型拍卖的价格比较精准，因为通过制度的设计和参与者的套利驱动，可以使得在有足够套利者的情况下，博弈论定价是非常精准的，问题在于这种方式成本太高，而且博弈需要过程，要有足够的时间进行价值发现，而nft市场变化太快，要不断的开池子进行定价，因此我们可以简单的理解博弈定价模型适用于精确的定价，在预言机赛道竞争不过机器学习式的定价模型。目前博弈论定价模型最好的就是abacus项目。

我们以abacus的一种估价方式来说明博弈论定价机制在nft评估中的作用：

Abacus有一种nft价格评估方式称为“同行激励评估”，具体做法如下：

第一步：需要估值的用户发起评估，并支付一笔初始的手续费，该手续费作为协议的收入。

第二步：其他参与用户将自己认为合理的nft价格、随机数和保证金交给协议。

第三步：评估截止后计算NFT的评估价格，所有对NFT出价的价格加权总和/总投票数，权重按照质押的占比计算，最终得到一个预估的nft价格。

第四步：计算参与评估者的收益，一般最终估价范围5%以内的获得奖励，价格和评估价越接近收益越高，差价在1%、2%、3%、4%、5%对应的倍数为5、4、3、2、1。差价高于5%的人会有损失。

上文可以看出Abacus就是使用了博弈论的机制，让参与者在收益的激励下给出最合理的报价。这个机制有几个特点：

1、可以比较准确的对NFT进行估值，价格准确后可以释放更高的流动性，例如质押率从30%提高到70%

2、博弈机制还有不完善的地方，例如何如防止围标价格，通过串联参与者影响最终定价等

3、定价过程比较复杂，不利于大规模的快速定价，因此更适用于单点项目或大宗项目。

4、无法根据市场各因素的变化给出连续实时的报价。

博弈论在nft定价中还有很多应用的空间，但是局限于单点评估似乎无法解决效率的问题，一个nft定价方式应该将博弈论融入到更高层次，流动性更强的定价方式中。

5.3 NFT 自主计算预言机

鉴于基于博弈论的方式的评估方法无法实时的喂价，市场又有实时定价的需求，因此通过机器自主学习的预言机是nftfi的未来重要发展方向。

机器学习式的预言机可以根据历史数据和和市场变化快速反应，通常拥有历史数据越多的nft项目，能有越精确的估值。

通常，机器学习模型会在历史销售数据中提取出销售数据、出价/要价、最终成交等数据，构建价格预测模型，一些算法较高的项目可以深入到具体的nft项目中，提取不同的属性对nft价格的影响，例如punk的nft会根据首饰、肤色，发型等属性综合评估价格，同时对市场上这些属性相关的nft都纳入监控，市场上相关的价格变化都会实时反馈给模型，并更新估值。这个学习的过程是目前自主预言机最重要的研究方向，迭代能力决定了预言机的实时喂价能力。

目前在自主预言机领域比较好的项目是banksea，banksea作为黑客松的优胜项目在市场上关注度非常高，用户数也比较大，其ai模型经历过严格的检验。虽然其核心算法是一个我们无从知晓的黑盒子，但从对各家的访谈中可以推断，他们所引用的维度是几家预言机中最多的，除了nft历史数据，他们还引用了社区、社交媒体数据和其他非直接关联的数据，丰富了数据维度，另外设置了动态nft白名单过滤机制也起到了防止从数据源进行攻击的风险。

值得一提的是，banksea在结合了博弈论的方式，加入了多节点惩罚机制，保证了多个模型共同判断，提升评估的精确度。基于模型上的优势，banksea开发出了借贷机制，系统对风险偏好做了识别，并自动匹配交易对手，平台收取保险费用，用于防止价格剧烈波动的穿仓风险，同时也给了借贷双方清算缓冲期，有足够的时间去补充保证金。和upshot相比，市场检验出的估值结果banksea是要更盛一筹的。

基于自主计算的预言机已经初有成效了，下一步需要更多nft交易数据进行模型迭代和进化，nft的历史数据太少，还需要更多的时间和数据让模型更加成熟。

6. NFT 金融衍生品

NFT金融衍生品是基于NFT衍生出来的、可作为交易对象的金融产品，目前主要包括NFT预测市场、NFT永续合约、NFT期权合约等。由于NFT市场还存在流动性和定价等方面的难题，构建在NFT之上的金融衍生品对于流动性和定价又有着更高的要求，所以当前赛道内的项目大多处于初级阶段，项目不多、项目数据的表现也不尽如人意。

6.1 NFT预测市场 Reality Cards

从2020年美国大选开始，基于区块链的预测市场开始进入人们的视野，V神也曾发文说预测市场是以太坊最有价值的应用之一。Reality Cards 是一个基于NFT的预测市场，可以将下注结果变成可购买、可拥有的 NFT，让玩家在赢钱的同时收集 NFT。

玩家通过租用NFT进行预测和投注，例如：您认为英超会赢，可以租用英超NFT，如果有人正在租用它，可以通过支付更高的租金从它那里租过来。随着时间的推移，租金将逐渐从存款余额中扣除。

玩家如何获得报酬呢？假设某活动一共持续10天，如果 Gavin持有NFT3天，Vitalik持有NFT7天，则Gavin将获得总奖金的30%，Vitalik将获得总奖金的70%。奖金按他们拥有中奖结果的时间比例分配，与曾经支付了多少租金无关。此外，每张卡片都有一个排行榜，用于跟踪每玩家租用卡片的时间，当活动结束时租用卡片时间最长的玩家将获得该NFT卡片。

Reality Cards创造性地发展出了NFT与预测市场相结合的新玩法，不仅使用户可以在选举预测、条件预测、决策等方面下注参与，还可以租赁和获得NFT，Reality Cards为今后预测市场的发展提供了更多可能性。

6.2 NFT永续合约平台

• 典型项目-NFTperp

NFTperp 是一个基于地板价格的蓝筹NFT永续合约产品，采用 vAMM 机制，目前部署在 Arbitrum 网络上，仍处于测试阶段，可以在网站获得测试代币体验，正式版还未上线。

NFT预言机尚不成熟是当下NFT金融衍生品面临的一大难题，NFTperp 给出的解决方案是使用ChainLink 的报价，再结合upshot、Banksea、NFTBank.ai 、DROPS等其他价格进行综合计算，再以时间加权平均价格（TWAP）的方式去除噪音和减少短期波动。

与多数永续合约一样，NFTperp也是通过动态交易手续费机制和Funding Rate 机制使合约价格与现货价格锚定。当正向溢价逐渐升高时，多方的手续费会逐渐升高，空方的手续费会逐渐降低。

• 典型项目- Injective

2022年4月加密衍生品交易所 Injective Pro 宣布推出基于 Bored Ape Yacht Club （BAYC）NFT 地板价的永续合约，旨在使零售用户能够根据 NFT 集合的地板价进行交易，无需实际保管 NFT 本身，用户能够以几美元的价格执行特定 NFT 项目的多头或空头头寸。

总地来说， Injective平台的BAYC地板价永续合约是最早上线的NFT永续合约之一，对于NFT永续合约今后的发展有着较多参照价值；NFTperp是一个真正去中心化的NFT永续合约平台，未来可能成为NFT永续合约赛道的龙头项目。NFT永续合约的出现，可以为NFT交易者提供对冲机会，也可以使投资者有机会以少量的资金参与NFT蓝筹的成长。

6.3 NFT 期权平台 Putty

Putty 是一个对冲 NFT 风险的期权平台，v1 版已上线，6月30日上线了V2测试版，目前已上线22款蓝筹NFT。

假设有投资者持有BAYC#3456，如果他认为未来一个月价格将大幅跌破100ETH，在100ETH价位卖出是他愿意接受的低点，他可以设置一个看跌期权的行权价格为100ETH、期权费为3ETH。当市场上有人愿意售出这张看跌期权时，投资者需付出3ETH的期权费给卖方，倘若一个月内 BAYC#3456 跌破 100 ETH，投资者就可以行权拿回 100ETH，同时将BAYC#3456 转交给卖方。如果价格未能如预期跌破 100 ETH，投资者可以继续持有NFT，只是损失了 3 ETH的期权费。

Putty 为NFT交易者和持有者提供一个对冲风险的方式，并且可以自主设置参数，不过设置参数需要较高的专业知识，普通玩家可能不具备，未来平台最好可以提供一些建议参数。此外，由于NFT的独特性，钻石手玩家参与的可能性低，哪怕对冲掉了价格波动风险，却会造成 NFT流失。

6.4小结

从以上几个典型项目来看，Reality Cards参与的账户仅有几十个/收集到的NFT仅有几百张、NFTperp还处于测试网阶段未上线交易、Injective上的BAYC NFT地板价永续合约日均交易量也仅有几万美元、Putty在以太坊和OP两个网络的交易笔数也都仅有几十笔，板块内典型项目都处于发展的早期。

当前发展遇到的困难主要来自两方面：

lNFTFi赛道整体发展不充分，流动性、定价、预言机等基础层还需继续发展；

lNFT市场体量还相对有限，参与NFT的人群在逐渐增多，但仍属于相对小众，没有足够多的受众基础，构建在NFT市场之上的金融衍生品板块也就缺乏足够的参与人数，进而限制NFT金融衍生品板块发展的天花板。

永续合约和期权产品在传统金融市场属于相对成熟的品种，移植到NFT市场也只是换了标的资产，本质上未发生太大改变或创新，预计在NFTFi赛道未解决流动性和预言机等问题之前很难出现爆发式的增长。以Reality Cards为代表的NFT预测市场反而是新生事物，未来再遇到像“美国大选”、“世界杯”等历史性的下注机会时可能在短期内涌入大批用户，实现项目的飞跃式发展。

7. 挑战与展望

从上述的阐述中我们可以看出，NFTfi已在各个子领域取得突破但仍存在较多挑战，当然也存在着机会：

• NFT借贷目前仅限于蓝筹NFT的抵押借贷，未能拓展到腰部或尾部NFT，在NFT价格发现机制完善的情况下有望取得更多突破。预计头部NFT借贷项目会越来越多，腰部NFT借贷项目也会出现；

• NFT流动性方案目前种类多样，一定程度上缓解了蓝筹稀有品类的NFT流动性困难问题，但对于非蓝筹且地板价外的NFT来说，这部分交易动力仍然不足。未来随着定价机制和功能的完善，流动性的重要性将会愈发凸显；

• NFT聚合器已经出现了强者恒强的状态，未来将与NFT交易市场一起协同发展，NFT聚合器与交易市场及数据分析工具的纵向整合是大势所趋。同时，细分领域的NFT聚合器将会陆续出现；

• NFT金融衍生品板块内的项目对于流动性和定价等方面要求较高，已有一些项目上线，但数据表现不尽如人意，要想获得长足发展还需NFTFi基础设施的完善和NFT市场的发展壮大；

• NFT精确定价模型已经有较成熟的方案，缺点是无法批量使用和实时报价，因此基于机器学习的nft预言机顺势诞生，目前在技术上已经能够落地，但还需要天量数据强化模型，仍需要足够的时间沉淀数据。

综上，笔者认为NFTfi还处于尝试探索阶段，现在是NFT1.0时代，且仅仅是在协议层之外来进行拓展。随着流动性改善、价格发现机制完善及NFT本身在协议层内部的改进（如协议层内部的租赁、防盗、期限等），再加上NFT的组件化和智能化，NFTfi的黄金时代必将到来。让我们来期待这一场NFTfi之旅。

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