作者：Matrixport 分析师 Markus Thielen

编译：吴说

摘要

• 在 2024 年上半年，加密行业将有五个微观事件和一个宏观事件，这些事件可能对行业产生积极影响，可能会推高比特币的价格。
• 到 2024 年 1 月，我们预计美国证券交易委员会将批准比特币 ETF，预计交易将于 2 月或 3 月开始。
• 稳定币发行人 Circle 可能于 4 月份在股市上市。
• 虽然 FTX 中标的消息可能会在 2023 年 12 月宣布，但我们预计该交易所将在 2024 年 5月或6月投入运营。FTX预计将在12个月内恢复其前3大交易所的地位。
• 上述三个事件和比特币减半周期预计将为接下来的一年提供健康的动力。
• 尽管将其视为重要的上行催化剂具有挑战性，但以太坊的 EIP-4844 升级计划于2024年第一季度进行。
• 这也与美联储可能在 2024 年年中降息相吻合，因为市场定价显示，美联储将在 2024年6月首次降息。

如果通胀再次下降，下周美国的 CPI 数据可能会引发比特币的又一轮上涨。我们预计比特币将试图突破最近 3.4 万至 3.5 万美元的交易区间。突破 36,000 美元可能会推动比特币走向下一个技术阻力位 40,000 美元，到 2023 年底可能达到 45,000 美元。随着美国交易时间内买家的稳步增加，以及比特币突破的持续尝试，我们可以看到价格在本月底(和年底)反弹。圣诞老人行情随时可能开始。

图表1:比特币正试图突破更高的价位——目标是4 万美元，甚至可能达到 4.5 万美元

2024年美国上市比特币ETF的预期潜在影响

在 2024 年上半年，加密行业将有五个微观事件和一个宏观事件，这些事件可能对行业产生积极影响，可能会推高比特币的价格。2023 年，加密资产表现强劲，表现优于大多数其他资产。我们的基本价值主张在于在美国上市的比特币 ETF，具有注册投资顾问(RIA)的潜力，主要通过 ETF 管理 5 万亿美元的资产，将比特币作为多资产投资组合的基石。仅仅 1% 的配置就会导致 500 亿美元的比特币流入。

图表2:精选资产年初至今的表现

到 2024 年 1 月，我们预计美国证券交易委员会将批准比特币 ETF，预计交易将于 2 月或 3 月开始。稳定币发行人 Circle 可能于 4 月份在股市上市。虽然 FTX 中标的消息可能会在 2023 年 12 月宣布，但我们预计该交易所将在 2024 年 5 月或 6 月投入运营。上述三个事件和比特币减半周期预计将为接下来的一年提供健康的动力。尽管将其视为重要的上行催化剂具有挑战性，但在 2024 年第一季度，以太坊的 IEP-4844 升级计划将进行。与此同时，美国联邦储备委员会可能在 2024 年年中降息，因为市场定价显示，美联储将在 2024 年 6 月首次降息。当宏观流动性从利率见顶驱动的顺风转变为通过降息提供双倍流动性时，就会出现这种情况。

我们的年终价格目标从雄心变为可实现

一年前，我们发布了一份题为“比特币可能在 2024 年 3 月反弹至 63160 美元”的报告。在报告中，我们认为，理想的比特币购买机会在历史上出现在下一个减半之前的14-16个月，即2022年10月下旬，当时比特币的交易价格约为20,000美元。然而，正是我们在2022年12月2日发布的报告《在宏观经济的推动下，比特币可能在 2023 年达到 2.9 万美元》，根据我们对美国通货膨胀率将下降并为加密市场提供大量流动性的预期，该报告预计比特币将上涨70%。

从那时起，通货膨胀确实大幅下降，虽然以太坊收入数据等加密货币基本面一直疲软，但随着我们进入 2024 年，加密货币市场的上行势头可能会重新加速。一个月前，市场进入了另一个拐点，这可能为第五次牛市的持续提供足够的推动力。当我们发布报告时，我们在2023年2月3日设定的2023年年底目标为45,000美元，这一目标显得雄心勃勃，因为当时比特币的交易价格为22,500美元。然而，随着行情走高接近40,000 美元的水平，这个价格目标可能是可以实现的。

释放机构投资者的潜力

图表3:灰度GBTC相对资产净值的折扣已从-45%收窄至-14%，表现优于比特币

Grayscale 的比特币信托(GBTC)股票似乎由 61 家机构公司持有——除了高净值个人、家族办公室等其他投资者之外——任何可报告资产低于 1 亿美元的人都持有。SPDR Gold (GLD) ETF 拥有 1,090名机构投资者，与 BlackRock 的 iShares Gold ETF 类似。仅贝莱德比特币 ETF 一项就可以吸引超过 1,000家机构投资者。虽然大约 4500万美国人已经持有加密货币，但有 1.6 亿美国人拥有股票投资。投资者对加密货币市场的潜在影响仍然巨大，但往往被低估。这种涌入可以显着提高加密货币市场的流动性，并极大地改善法币到加密货币的通道，目前主要仅限于 Tether——至少基于我们可以监控的实时数据。

溢出效应:CoinbaseIPO 和 FTX 的新东家

由于预计 Coinbase 将于 2021 年 4 月 14 日进行首次公开募股（或直接上市），比特币价格已飙升至 61,500 美元。各方协调一致，尽可能多地进行炒作。市场评论员 Jim Cramer 在推特上表示，“我们对 Coinbase 的看好价为 475 美元”，这为该公司提供了与高盛相似的估值。尽管该公司给出的参考价为每股 250 美元，但许多（主要是）散户投资者认为他们可以购买该水平的股票，从而将该公司估值为 650 亿美元。随着媒体报道的加强，IPO 往往会为一个行业带来巨大的动力，而 Coinbase 在 IPO 前阶段吸引了最多的客户。

该股开盘价为 381 美元，最高为 429.5 美元，首个交易日收于 328 美元。如今，该股股价为 88 美元，比直接上市价格低 77%，市值为 210 亿美元。Coinbase 大约有 9800 万用户，每月有 900万人在 Coinbase 上交易。

图表4:以债权人价值百分比计价的债权-FTX债权今年增加了两倍

一年前 FTX 崩溃时，Coinbase 的市值为 120亿美元。在上一轮融资中，FTX 估值为 320亿美元，据说拥有 800万注册用户，其中有 500万活跃用户。尽管 Sam Bankman-Fried 丑闻缠身且最近被定罪，但 FTX 品牌及其用户群仍然具有重要价值。到 2023 年 12 月，新所有者可能会接管该交易所。我们认为 FTX 的售价可能为 2-30亿美元，考虑到注册用户数量及其全球品牌知名度，这是一个有吸引力的价格。客户流失主要归因于 SBF 的核心圈子，而交易所的品牌价值相对完好。

Matrix on Target 预计鲜为人知的加密货币交易所“Bullish”将收购该实体。通过 Block.one 所有权获得了充足的资金，并且与资金雄厚的投资者拥有良好的联系，但“Bullish”的交易所极度缺乏活跃的用户群（并且迫切需要一个更好的名字，以“Matrix on Target”的拙见））。FTX 的价格标签可能会继续让 FTX 债权人受益。据一些估计，FTX 债权人债权的交易价格高于 55 美分，而且这是在有关将交易所出售给另一位投资者的明确消息之前。SEC 主席 Gensler 还表示，FTX 可能会在新的领导层下重新启动。这表明加密货币将继续存在，并且 SEC 并未明确排除加密货币。新所有者可能会使用大量的营销资源并提供激励费用来留住交易所的用户。这将创造巨大的动力，有利于加密货币市场的整体情绪。

Circle的IPO雄心和Tether惊人的市值增长

预计稳定币发行人 Circle 也将重启 IPO 计划。2022 年底，SPAC (特殊目的收购公司)的一笔交易以失败告终，该交易旨在将该公司估值为 90 亿美元，但最终失败。这表明，加密货币运营商对加密货币牛市将持续到 2024 年(如果不是更长的话)越来越有信心。然而，持批评态度的投资者可能会指出，Coinbase 的 IPO 发生在市场接近绝对顶部的时候，让许多投资者“坐等吃亏”。

在过去 12 个月中，Circle 的 USDC 市值下降了-47%，即从 450亿美元跌至 240亿美元。下跌的大部分发生在 2023 年 3 月美国政府为加密货币投资者查封了三家重要银行时。Circle 本身也陷入了困境，因为这三家银行中至少有一家存有数十亿美元。但尽管（或由于） Circle 提供定期审计细节并与美国监管机构密切合作，投资者还是更喜欢 Circle 的大哥——USDT。

图表5:TetherUSDT市值大幅上涨，新铸币意味着新流入，860亿美元

虽然 USDC 的市值去年有所下降，但 Tether 的 USDT 却增长了 30%，从 660 亿美元增长到 860 亿美元，达到了历史最高水平。即使在上个月，随着市值不断增加，似乎又有 30 亿美元流入加密市场。自 2023 年 10 月中旬以来，随着投资者越来越相信宏观环境有利于加密货币流动性状况，这些流量再次上升。

随着宏观数据信号的走强，比特币即将突破通货膨胀和宏观因素对比特币交易行为的影响。

两个月前，美国的通货膨胀率(CPI)出人意料地从 3.2% 上升到 3.7%。这种上涨打破了通货膨胀的持续下降，这也许可以解释为什么比特币在夏末的交易价格在 2.5 万美元到 2.6 万美元之间相对平静。

正如我们的读者所知，自 2022 年 11 月以来，通货膨胀的下降一直是宏观流动性的巨大推动力，这也是比特币价格今年飙升超过 113% 的关键原因。一个月前，美国的通胀率还停留在 3.7%。随着交易员对这一水平越来越适应，并认为这是暂时的上涨，比特币价格在通胀数据发布一周后从 2.7 万美元涨到了 3.4 万美元。

图表6:与通货膨胀一起，美国国债收益率一直是2022年加密货币的阻力

其他因素也可能发挥了作用，例如比特币期权做市商的短期伽马值或与“不幸”的13号星期五购买比特币相关的积极统计数据。然而，正如我们多次证明的那样，通胀数据的下降引发了今年早些时候比特币价格的上涨。原油价格从夏季低点上涨了 30%以上，这可能会影响通胀预期。尽管如此，自9月下旬以来，油价已下跌 -20%。交易员可能预计通胀将再次下降，这从宏观流动性角度支持风险资产。

图表7:油价下跌可能引发另一轮美国通胀走低

如果通胀再次下降，下周美国的 CPI 数据可能会引发比特币的又一轮上涨。在此数据发布之前，我们可以看到比特币试图突破最近的 34,000- 35,000 美元交易区间。突破 36,000 美元可能会推动比特币走向下一个技术阻力位 40,000 美元，到 2023 年底可能达到 45,000 美元。

交易模式：美国比特币购买活动稳定

图表8: 比特币价格主要在美国交易时段飙升

值得注意的是，尽管比特币在亚洲交易时段出现下跌，但在美国交易时段却出现了持续而渐进的购买活动。一种可能的解释是，相对于比特币，亚洲交易员更青睐山寨币。

然而，尽管以太坊的回报率增长了+16%，值得注意的是，其中70%的回报（相当于+11%）发生在美国交易时段。另一方面，Solana 在所有三个地区都保持着更加平衡的表现。这是令人惊讶的，因为与美国和亚洲交易时段的交易量相比，来自欧洲的资金流量相对较小。流量分布均匀可以归因于欧洲（阿姆斯特丹）的 Solana 突破会议。

上周出现了三个“宏观利好”数据：1）美国财政部放慢了长期债券的发行步伐，这表明债券收益率应该会下降；2）主席鲍威尔在FOMC会议后新闻发布会上的鸽派立场，表明美联储不太可能在周期内再次加息；3）美国就业数据令人失望，强化了前两点。

图表9:夏季 CPI 的小幅上涨导致比特币保持在区间波动

下一个关键宏观数据点将是美国 CPI（通胀）数据，定于下周二（11 月 14 日）发布。随着美国交易时段买家的稳步增加以及比特币不断突破的尝试，我们可能会看到价格在月底（和今年）反弹。圣诞老人行情随时可能开始。