资本转向，价值投资终于要回归了吗？

加密经济一次又一次地证明了，当货币环境放宽时，它是最快的马。Syncracy 认为这一次不会有太大不同，再加上机构化和监管透明度的刺激。然而，今天与以往周期之间的关键区别在于，回报不太可能由主题趋势驱动，而更有可能呈现出分散的状态。与以往周期不同，这次并没有创新的触发因素引发市场的反弹。相反，推动这一资产类别上涨的是比特币 ETF 和机构化的承诺，随之而来的投机资金因此缺乏明确的焦点。 与此同时，加密经济中的资产数量增长了 1 到 2 个数量级，这使得整个行业，甚至整个资产类别，统一上涨的难度加大。因此，投机资金缺乏明显方向，许多人带着愤世嫉俗的态度认为，唯一的指导逻辑就是金融虚无主义 —— 或许在这个周期中唯一值得注意的技术突破是推出和交易代币的更高效基础设施。目前，该资产类别面临的挑战是，许多「真实」项目的估值并不便宜。正在「启蒙之坡」上攀升的平均应用，其前瞻性收入的市盈率达到 44 倍，尽管它们仅显示出克服周期性力量并向复合性长期增长过渡的早期迹象。尽管一些独具特色的项目在与传统股票的对比中，交易的估值相对合理，但整体而言，这些项目仍需成长以匹配其估值。 与此同时，越来越多风险投资项目以高估值上市，但几乎没有基本面依据，令市场感到疲惫。随着加密经济基础上出现世俗赢家，行业显然过于饱和，过度融资的风险投资者仍在继续投资这类基础设施，最终可能会因为资本配置不当而付出代价。散户投资者对此心知肚明，拒绝盲目竞价新代币，因为这些代币的上涨空间在私下已经完全被定价。在这种背景下，投资者越来越多地涌向「Meme」资产，随着投机兴趣上升，理性投资的机会却仍然有限。这些资产缺乏明确的估值框架，使其高度反应性且易于形成泡沫。 综合考虑，Syncracy 认为，资产类别开始在比特币和稳定币之间分化，而这两者正处于生产力高原上，而其他资产则充其量处于启蒙之坡。从多种采用指标来看，加密经济与 1990 年代末互联网的情况相似。正如之前所提到的，比特币可能已经过了这一不确定性阶段，并正朝着全球普及的方向前进，成为数字黄金。然而，其他资产类别又一次看到了类似于 1990 年代末的投机繁荣的萌芽。\n原文链接